来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来100块钱值多少美元，100美元是几百元钱，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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