来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(ni滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址án)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ong>。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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