调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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