金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关拙荆是什么意思，拙荆是什么意思系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保拙荆是什么意思，拙荆是什么意思城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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