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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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