文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-3哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季0.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(j哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季í)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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