文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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