事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàn五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩0000; line-height: 24px;'>五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩g)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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