金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(g翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗uān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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