2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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