文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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