原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(z相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示i)酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(y相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示ī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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