来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèn蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了g)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zh蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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