4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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