私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸mù)证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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