金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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