美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业(y子集是什么意思，非空真子集是什么意思è)都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国子集是什么意思，非空真子集是什么意思(guó)经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即(jí)第一子集是什么意思，非空真子集是什么意思，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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