2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是(sh牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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