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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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