2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处(chù)于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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