金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(xiāng)关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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