2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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