来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防(fán部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些g)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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