调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今蜗牛是不是昆虫类年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻蜗牛是不是昆虫类辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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