文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。蝴蝶会采蜜吗>

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)蝴蝶会采蜜吗回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(蝴蝶会采蜜吗tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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