金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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