在广州金控期货研究所副总经理程小勇看来(lái)，对(duì)于美联储货币政策，大(dà)概率还是维持加息的大方向，只不(bù)过(guò)加息力(lì)度会维持25个基点，不会像去(qù)年那样以50个(gè)基点的大力度加息。

　　“首先，考虑(lǜ)到(dào)美国通胀具(jù)有很强的粘性，当前核心通(tōng)胀(zhàng)增速依旧处(chù)于历史高位，3月高(gāo)达5.6％，较(jiào)此(cǐ)轮(lún)高点仅仅回落了1个百分点，‘通胀中的通胀’3月住房租金价(jià)格指数增速(sù)高达(dá)8.3％。其(qí)次，尽管(guǎn)高(gāo)利率和(hé)美国银行业危机(jī)引发了经济减速，但是据我们(men)测算当前美国私人部门资产负债表受(shòu)冲击的影响大(dà)约(yuē)将在三、四季度出现，短期经济减速不(bù)至于引(yǐn)发(fā)美联储货币政策转(zhuǎn)向。从历史上(shàng)美联储(chǔ)加息的经(jīng)验来看(kàn)，高通胀下的美(měi)联(lián)储加息并不会因(yīn)经济(jì)减速而转向。此外，美国地区银行担忧引(yǐn)发银行(xíng)股大(dà)跌，但(dàn)由于当(dāng)前美国商(shāng)业银(yín)行危机主要是资产负责错配(pèi)，并(bìng)非如2007年(nián)次贷危机时那样(yàng)的产品层层嵌(qiàn)套(tào)和加杠杆导致危机爆发时过渡去杠杆，金融市(shì)场系统性风(fēng)险暂难(nán)发生。”程(chéng)小(xiǎo)勇表示。

　　混沌天成期货研究院(yuàn)首席宏观分析师赵旭初同样认(rèn)为(wèi)，由美(měi)国银行业“爆雷(léi)”引(yǐn)发系统性风险的可能性(xìng)是较(jiào)小的，基于此，美联储也不会轻(qīng)易(yì)改变“显著控制通胀”的目标。“从(cóng)硅谷银行的事件来看，政策部门(mén)应对危机的速(sù)度和积极性非(fēi)常(cháng)高(gāo)，在这种(zhǒng)形式下(xià)，去押注系统性(xìng)风险发生概(gài)率比较低的。对于通(tōng)胀率，当前市场主(zhǔ)流的预测(cè)对5月CPI是4％，即便到了市场认为有一(yī)定降(jiàng)息概率(lǜ)的7月，CPI预测也(yě)有3.5％以上(shàng)，除非(fēi)是出(chū)现了几乎失控的风(fēng)险，如金融机构或者非金融企(qǐ)业大面积的‘爆雷(léi)’，否则(zé)在这个通胀水平预测下(xià)，美联(lián)储是不会(huì)在7月份就去(qù)做降息操作的。”他(tā)说(shuō)。

　　据外媒报(bào)道，对于美(měi)国通胀将从几十年来的最高水平进一步回落多少(shǎo)这一争论，全球知名机(jī)构的基(jī)金经理(lǐ)们(men)也开始(shǐ)产(chǎn)生分歧。其中(zhōng)，一(yī)方是安(ān)联环球投资和西(xī)部信托等公司认为，美(měi)联储(chǔ)和其他(tā)央行(xíng)将在加息方面(miàn)取得(dé)胜利(lì)，即(jí)使这意味着继续加(jiā)息、控制通胀到(dào)2％的(de)目标可能会让经济陷入衰退(tuì)。而(ér)另一方面，贝(bèi)莱(lái)德和DoubleLine等(děng)公(gōng)司则质疑(yí)，面对粘性极强的(de)通胀(zhàng)，美联(lián)储和其他央行的(de)政策制定者(zhě)是否(fǒu)真的(de)愿意(yì)冒让数百万人失(shī)业(yè)的风险，换(huàn)句话说(shuō)，央行们最终可能不得不(bù)做出妥协(xié)，容忍高(gāo)于目标的(de)通(tōng)胀(zhàng)。

　　相(xiāng)关数(shù)据(jù)显示，4月(yuè)美(měi)国消费者(zhě)信心指数降至了(le)101.3，为去年7月以来最低(dī)水平。对此(cǐ)，程(chéng)小勇表示，从(cóng)美国(guó)居(jū)民消费来看，高利(lì)率和银(yín)行业信(xìn)贷收紧导致消费者信(xìn)心指数下降(jiàng)，消费(fèi)支出增速放缓是确定性事件(jiàn)，说明未来美国经济(jì)继续减(jiǎn)速也是大概(gài)率(lǜ)事件。然而，由于美国(guó)居民消(xiāo)费支出增速虽然在(zài)下滑，但在2月还是维持正增长，使得(dé)市(shì)场避险情绪短期虽有升温，但不至(zhì)于出(chū)发(fā)市场系统性泡沫(mò)，通过贵金属温和反(fǎn)弹(dàn)也可以验证这一点。不(bù)过，随着(zhe)美国居民(mín)利息支出(chū)占可支配(pèi)收入的(de)比例越(yuè)来(lái)越高，未来并(bìng)不排除由于(yú)经济严(yán)重减速加快导致大规模(mó)恐慌(huāng)再现的(de)情况(kuàng)出现。

　　“消费者(zhě)信心的下降和最近的美国居民部门信用卡(kǎ)违(wéi)约率上升(shēng)是相匹配的，在高(gāo)通(tōng)胀高利率经(jīng)济下行(xíng)的环(huán)境下，居民部门的资(zī)产负债表和收入状况边际(jì)上会有(yǒu)恶化(huà)也是情理之中；但(dàn)美国(guó)居民部门(mén)已经经(jīng)过了十年(nián)的去(qù)杠杆，本身资产负债处于一个相对健康的状况，这也是(shì)为(wèi)何即(jí)便消费(fèi)信心在恶化，即便银行(xíng)利率(lǜ)在飙升，美国居(jū)民部门的消(xiāo)费贷款(kuǎn)仍然在(zài)继续扩张(zhāng)，这(zhè)显示(shì)着美(měi)国居民部门的需求(qiú)仍然十分(fēn)有韧性(xìng)。”赵旭初(chū)表示。

　　在赵旭初看来，当(dāng)前市场避险情绪的催化有两方面的背景，一是(shì)按(àn)照(zhào)历史经验看，海(hǎi)外加息结束(shù)到降(jiàng)息之(zhī)间就是一个容易出风险的时(shí)间段；二是能够激发风险偏好(hǎo)的中(zhōng)国这边的复苏环比高点已经看到，同比高点接近看(kàn)到(dào)，在中(zhōng)国没有更多刺激政策的情(qíng)况下，市场对(duì)全球经济的预(yù)期想要进一步边际改善是比较(jiào)困(kùn)难的。

　　“在这样的背(bèi)景(jǐng)下，近日A股的主线题材下(xià)跌与海外银行(xíng)业危机(jī)共振成(chéng)为了一个(gè)激发避险情绪(xù)升级的导火索。”赵旭(xù)初认为，今(jīn)年大(dà)的(de)宏观周期和前(qián)几年有所不同，国(guó)内和海外(wài)出现明显(xiǎn)的周期背离，且海(hǎi)外(wài)的(de)政策部门(mén)应对危机的(de)速(sù)度又很快，所以不至(zhì)于出现单(dān)边的持续(xù)性(xìng)共振，这就导致(zhì)各(gè)类风险资产难以出现大幅(fú)度的流畅单边行情(qíng)，比(bǐ)较合适(shì)的操作思(sī)路(lù)应该(gāi)是“在(zài)下跌时不过分恐慌、在上涨时也不过分乐观”。

　　宏观环境走(zǒu)弱 有色金属全(quán)线下行

　　在宏观环(huán)境偏弱的影响下，昨日的(de)有色金(jīn)属板块全面下行。沪铜(tóng)主(zhǔ)力合(hé)约2306大幅(fú)下挫(cuò)1.09％，沪铝主力合(hé)约2306微跌0.48％，沪锌主力合约(yuē)2306走低0.91％，沪镍主力合约2306收跌(diē)1.93％，沪锡主力(lì)合(hé)约(yuē)2306大(dà)跌2.14％，只有沪(hù)铅主力合约2306微涨0.23％。

　　光大期(qī)货研究所有色(sè)金属(shǔ)研究总监展大鹏(péng)表示，整体来看，有色(sè)金属的全面(miàn)下行有两个利(lì)空背景和(hé)一个触发因素，一(yī)是临近美联储(chǔ)5月份议(yì)息会议(yì)，加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)的概(gài)率升至高位，市场表(biǎo)现(xiàn)出谨(jǐn)慎情绪；二是面(miàn)临国内五一假期，资金提前流出(chū)规避不确定(dìng)性风险；三是前一晚欧美银行(xíng)季(jì)报再爆利空，引发市场对(duì)银行业危机蔓延(yán)的担(dān)忧(yōu)，避(bì)险情绪骤然升温，美股大幅下挫，美(měi)元指数快(kuài)速回升，成为有色板块(kuài)全面下行的直接触(chù)发因素。

　　“可以看(kàn)出，当前宏观情绪(xù)对市场的扰动较(jiào)大。市场(chǎng)一直在衰退论和加息预(yù)期之间摇摆(bǎi)不定。一方面对银行(xíng)业和全(quán)球经济(jì)前景感(gǎn)到担忧，担心(xīn)陷入衰(shuāi)退(tuì)，衰退论升(shēng)温又会使得加息预(yù)期降(jiàng)低。加息(xī)预期降低后又(yòu)不得不面对高企的(de)通胀数据，美(měi)联储喊话加息(xī)不(bù)应停止，市场又继续预测(cè)衰(shuāi)退(tuì)，周而复始。”国海良时期货有色金属(shǔ)分析(xī)师何(hé)燕艳表(biǎo)示，此外，国内面(miàn)临五(wǔ)一假期，之前看多需求修(xiū)复的(de)情绪慢慢(màn)平复，也使得价格(gé)下(xià)跌。

　　具体品(pǐn)种来看，何燕艳表示，以铜和铝(lǚ)为代表的大部分品种还在区间运行，除了锌(xīn)的(de)空(kōng)头势头较为明显，而镍(niè)和锡则是(shì)辗转反弹状态(tài)。

　　展大鹏表示，二季度是有色金属的传统(tǒng)旺季，4月的(de)开局延续了(le)需求(qiú)的强预期(qī)，有色一度(dù)出(chū)现触底反弹和冲高预期(qī)，但随着一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心4月(yuè)旺季过(guò)半，市场却(què)出现不一(yī)样(yàng)的声音。一是(shì)精炼铜及再生铜制杆、铝材加(jiā)工和镀锌(xīn)板等(děng)行业样(yàng)本企(qǐ)业开工率(lǜ)却(què)出现(xiàn)接连(lián)下(xià)降，社会库存虽(suī)然持续去化，但速度较(jiào)3月份明显放(fàng)缓；二是部(bù)分下游加工企业订(dìng)单难以为继，且产成(chéng)品库(kù)存(cún)较往年(nián)出现(xiàn)小幅累积，这也就意味着之前的“强预(yù)期(qī)”出现(xiàn)“弱(ruò)兑现(xiàn)”的情(qíng)况，或(huò)者说3月(yuè)份的高开(kāi)工透支(zhī)了部(bù)分旺(wàng)季的需(xū)求(qiú)。

　　“对铜价(jià)来说，海外‘衰退+加(jiā)息’的宏(hóng)观(guān)环(huán)境并不支(zhī)持价格高走(zǒu)，同时国内(nèi)劳(láo)动(dòng)节假(jiǎ)期即(jí)将到来，资金从有色(sè)市场流出规避不确定性风险，价格出现回调并不意外，昨日有色价格快速回落(luò)也(yě)是近段时间对(duì)利空(kōng)因素(sù)的集(jí)中体现，节(jié)前宜谨慎。”展(zhǎn)大鹏(péng)表示，不过，5月中上旬延续(xù)旺季下，需求不(bù)会大幅走(zǒu)弱，因此若价(jià)格在节前(qián)持续表(biǎo)现偏弱，下游企业可适当补(bǔ)库过节。

　　何(hé)燕(yàn)艳(yàn)介绍说(shuō)，从具体的行业(yè)数据来看(kàn)，下游需求无疑(yí)是(shì)在慢(màn)慢复苏(sū)的。如房(fáng)屋(wū)竣工(gōng)面积(jī)19422万(wàn)平方(fāng)米，增长14.7％，较上期(qī)回升6.7％。但是(shì)反应在(zài)下游开工率上最(zuì)近几(jǐ)周出现(xiàn)了高位停滞，没有进一步的(de)增长，可(kě)能和(hé)旺季慢慢过去也有关系。此(cǐ)外，4月的总体预测(cè)值普遍也没有高于3月，虽然下降(jiàng)数(shù)值也不(bù)大，但也没能有力提振需(xū)求。不(bù)过，何燕艳表示，价格(gé)一旦(dàn)大跌(diē)到(dào)目前的状态，现货上面买盘又会出现，错综复杂之下(xià)走势也表现的偏振荡。

　　“当前(qián)，宏观面上的市场预期过于一致，主(zhǔ)流观点认为加(jiā)息已(yǐ)近尾(wěi)声，最坏的(de)时候(hòu)已经过(guò)去，但今年可能不会(huì)降息。我们要(yào)警惕这(zhè)种(zhǒng)市场过于一致的(de)情况。因(yīn)为(wèi)美通(tōng)胀高(gāo)位持续，美联储(chǔ)的结果导向很(hěn)可能使(shǐ)得加息(xī)时间或者幅度(dù)超预期(qī)，这样市场就会有超预期的下跌。最主要的是，有色板块多数品(pǐn)种(zhǒng)供(gōng)应增加总体比较确定的，需(xū)求跟不上供应的增(zēn一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心g)速(sù)，整(zhěng)个周期是向下而不(bù)是向上。因此，我对整个(gè)板(bǎn)块(kuài)还是持中(zhōng)线偏(piān)空(kōng)思路，投资者可(kě)以用振荡的策略去操作。”何(hé)燕(yàn)艳说。

　　宏观经济是对未来的(de)预期，更多(duō)的是反映市场(chǎng)对未来一个季度、半年度甚至更(gèng)长时间的需求(qiú)预(yù)期(qī)，展大(dà)鹏认为(wèi)，其对有(yǒu)色板块的短期或(huò)短(duǎn)线影响并不显(xiǎn)著(zhù)，短期可关注供求现(xiàn)状与价(jià)格趋势的关系以及可能突发的(de)风(fēng)险事件上。“对(duì)有色而(ér)言(yán)，投资者更多担心的是在多空分歧(qí)的位置和时间(jiān)节点(diǎn)突发(fā)未知的风险事件，从而放(fàng)大了价格(gé)短线的(de)波(bō)动性，带来持仓管理的压力。”他说。

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