事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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