来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就fe2o3是什么化学元素业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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