私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòn抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年g)计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(j抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年īn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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