文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(y含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比uè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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