公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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