5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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