4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(田井读什么字，畊和耕的区别jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)田井读什么字，畊和耕的区别累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)田井读什么字，畊和耕的区别口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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