原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　40kg是多少斤　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”40kg是多少斤

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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