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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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