2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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