金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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