近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhā纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别n)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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