来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhò微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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