私募基金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的(de)其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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