美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèn一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗g)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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