原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(p吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西éng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(z吃完布洛吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西hǎng)的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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