来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(sh每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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