金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(丁二醇和丙二醇是不是酒精fèn)国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生(shēng)在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù丁二醇和丙二醇是不是酒精)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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