大家周末好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标(biāo)区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带(dài)动产业链(liàn)各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出(chū)力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传(ch五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩uán)出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需(xū)求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本(běn)端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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