来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、一滴水多少ml 一滴水多少克共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预期、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关一滴水多少ml 一滴水多少克表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　一滴水多少ml 一滴水多少克rong>产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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