4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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