文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米p>

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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