金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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